Fondé en 1954, Delfingen est un équipementier familial français devenu le leader mondial de la protection des réseaux électriques embarqués et des solutions de transfert des fluides. Avec une capitalisation boursière de près de 150 M€, le groupe, qui a réalisé 417 M€ de CA en 2022 (+15%, +11% en organique), devrait continuer de bénéficier d’un modèle économique solide dans les années à venir et d’une exposition très favorable à des marchés, dont celui de l’automobile, en pleine mutation.

Le numéro 1 mondial 
Avec un rayonnement à l’international croissant (38 implantations à travers 21 pays), et un chiffre d’affaires de 417 M€ en 2022 (+15%, +11% en organique), Delfingen est un acteur incontournable sur ses deux principaux marchés : d’un côté la mobilité, d’abord à travers l’automobile (c86% du CA 2022), le marché historique du groupe et de l’autre, l’industriel, comme la robotique (c14% du CA 2022). Sur ces marchés, Delfingen propose une offre complète de systèmes de protection des faisceaux électriques (tubes plastiques, gaines textiles, etc.) et de fluides, qui lui permet de surperformer et de gagner des parts de marché de manière régulière et constante. A titre d’exemple, le groupe a connu une croissance 2x supérieure à celle de la production automobile en 2022.

Les marchés sur lesquels le groupe opère sont par ailleurs 1/ en profonde transformation concernant la mobilité et 2/ en croissance significative pour l’industriel. Sur la mobilité, Delfingen est au cœur des enjeux. La tendance de fond d’électrification des véhicules (connectivité, sécurité, data, etc.) conduit à un changement conséquent du contenu de ces derniers : la part des composants augmente fortement, celle des câblages à protéger aussi.

Un profil qui allie croissance, rentabilité, et valorisation attractive
Au-delà de l’attractivité de ses marchés, Delfingen offre de très beaux fondamentaux à long terme, qui couplent une forte croissance à une solide rentabilité. Le groupe a généré, sur la période 2014-2022, un TCAM de chiffre d’affaires de +13,5%, à la faveur d’une belle croissance organique et d’acquisitions judicieuses. En témoigne celle du concurrent allemand Schlemmer, en 2020, qui a permis à Delfingen de dégager de belles synergies mais aussi de renforcer sa position sur un marché moins cyclique que l’automobile et par nature un peu plus défensif, celui des poids lourds.

Par ailleurs, la position dominante de Delfingen lui offre un relatif pricing power auprès de ses clients, pricing power qui, combiné à une excellente exécution industrielle et opérationnelle, permet au groupe de maintenir une marge opérationnelle courante au-delà de 6,5% sur les dix dernières années (MOC moyenne : 6,7%). Si le niveau facial d’endettement paraît élevé (88% en 2022, mais >70% hors IFRS 16) et que le BFR peut défavoriser la génération de cash, le couple rendement/risque du titre reste très attractif, avec le versement d’un dividende, une croissance moyenne des BPA de +15% sur presque dix ans et une faible valorisation (P/E 2023e <10x).

Les qualités d’un groupe familial
Le dernier point majeur à mettre en avant est celui de la culture du groupe qui, intimement liée à son histoire familiale, est une véritable force. Détenue encore à près de 60% par la famille fondatrice, et managée par un descendant direct du fondateur, Delfingen est une société où il fait bon travailler, imprégnée d’une culture fédératrice avec un turnover très faible pour le secteur et un socle de valeurs communes. Concrètement, les intérêts semblent réellement alignés entre toutes les parties prenantes du groupe (salariés, actionnaires, clients, etc.), ce qui constitue une force sur laquelle largement capitaliser.

Avec le cap symbolique des 500 M€ de chiffre d’affaires en ligne de mire, des relais de croissance identifiés (textile, industriel, poursuite du M&A ciblé) et des marchés dynamiques, Delfingen dispose de solides atouts pour faire perdurer sa superbe equity story.

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