Fondée en 1996, Netgem est une société technologique spécialisée dans les télécoms, les médias et le divertissement, avec une capitalisation boursière de 38 M€. Joseph Haddad, président et cofondateur, détient avec sa famille, 25,8 % du capital, tandis que le flottant représente 42,3 %.  

Si l'histoire de Netgem n’a pas été linéaire, l'entreprise affiche aujourd'hui un nouveau visage, encore sous-estimé par le marché. Autrefois positionnée sur la vente de box TV, Netgem a su évoluer au gré des transformations technologiques. Désormais, le groupe se concentre sur une plateforme de services de divertissement vidéo digital, répondant aux besoins des opérateurs télécoms et des éditeurs de contenu. Netgem.tv est distribué à travers un réseau d’opérateurs fixes et mobiles en Europe, avec des clients majeurs tels que ZEOP (Réunion), TalkTalk (Royaume-Uni) et Elisa (Finlande).  

Nous identifions trois éléments clés pour comprendre le potentiel de ce dossier :

1/ Un pivot réussi vers la rentabilité et la génération de cash  

Netgem a opéré un virage stratégique en adoptant un modèle basé sur des revenus récurrents SaaS via sa plateforme technologique Netgem.tv. Cette transformation, initiée en 2020, porte ses fruits. En 2023, le revenu récurrent a progressé de +55%, et le ROC est redevenu positif pour la première fois depuis quatre ans, atteignant 0,4 M€ (contre -2,1 M€ en 2022).  Un point notable, les revenus récurrents, intrinsèquement mieux margés, améliorent significativement la rentabilité du groupe, offrant un important levier opérationnel sur ses marges.  

La récente publication du S1 2024 conforte nos perspectives pour la société, à savoir un TCAM 23-26e de +7,7% des revenus récurrents, l’atteinte d’une marge d’EBITDA de 25% à horizon 2026 ainsi qu’une forte génération de cash attendue dès 2024, avec un FCF de 1,0 M€ puis de 6,6 M€ en 2026.

2/ Une position financière solide

Grâce à une gestion financière rigoureuse, Netgem dispose d’un bilan sain avec une trésorerie nette de 5,7 M€ à fin 2023. Cette solidité financière offre au groupe les moyens de continuer à générer de la valeur pour ses actionnaires, tout en explorant des opportunités de croissance externe.  

3/ Une valorisation très attractive  

Au cours actuel, Netgem offre une valorisation attrayante de 3,5x EV/EBITDA 2025e et 6,1x EV/EBIT 2025e. Depuis 2022, le titre a perdu 34% de sa valeur, une évolution qui ne reflète pas l’amélioration notable des fondamentaux. Le marché semble encore sous-estimer le repositionnement stratégique du groupe, ce qui constitue, à notre avis, une opportunité d’investissement intéressante. 

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