Fondé en 1993, Lexibook est un groupe familial spécialisé dans la conception et la commercialisation de produits électroniques de loisirs, principalement à destination des enfants : jouets, jeux éducatifs, ou encore multimédia. La société, qui vend un produit toutes les 5 secondes, se place comme un des leaders européens du secteur. Après un léger pivot, initié en 2020 et axé autour de l’internationalisation et de la digitalisation des ventes, Lexibook a connu un exercice 2021-2022 record (CA 45,2 M€ +66%), entrainant dans son sillage une forte revalorisation du cours jusqu’à la fin du premier semestre 2022. La deuxième partie d’année a été plus compliquée pour le titre, sur fond de ralentissement macro-économique et d’exposition à l’appréciation. La valorisation actuelle, offrant une belle décote, pourrait ouvrir la voie à une nouvelle dynamique boursière. 
 
Un concept et une offre qui fonctionnent
 
L’offre de Lexibook est simple et intuitive : elle repose sur une parfaite complémentarité entre les produits en marque propre (la société est propriétaire de plus de 200 marques déposées), et ceux sous licences, souvent de renommée, internationales et exclusives (Nintendo avec Super Mario, Harry Potter, Disney…). L’équilibre des ventes entre les deux familles de produits permet à Lexibook de ne pas être dépendant d’un best-seller ou d’une licence en particulier. Les marges sont d’ailleurs à peu près équivalentes entre les deux du fait d’un fort pricing power sur les produits sous licence ainsi que de la maîtrise des royalties reversés.
 
A cette complémentarité s’ajoute un renouvellement continuel de l’offre, qui vient dynamiser un catalogue comptant plus de 400 produits. Lexibook investit annuellement près de 5% de son CA dans la R&D à travers son laboratoire de développement de jeux à Hong-Kong, lui permettant de mettre régulièrement sur le marché des produits innovants, à forte valeur ajoutée et qui répondent autant aux besoins d’éducation, d’éveil et de distraction des enfants qu’aux attentes des parents.
 
Un pivot stratégique pertinent
 
Après un accident de croissance au milieu de la dernière décennie, principalement lié à la saturation du marché des tablettes éducatives, Lexibook a entrepris, avec succès, des efforts de restructuration ainsi qu’un important pivot en consacrant la majorité de ses efforts sur l’internationalisation et la digitalisation de l’offre du groupe. Sur l’international, qui représente désormais près de 65% des revenus, les produits Lexibook sont distribués dans plus de 40 pays, avec de franches réussites (+150% de croissance en Allemagne et en Espagne en 2021, +55% aux US). Sur la distribution, la société est passée d’un modèle 100% offline (principalement via grandes surfaces et magasins spécialisés) à un modèle où le canal digital pèse désormais près de la moitié des ventes totales. Il est notamment tiré par les ventes sur Amazon (nous les estimons à 14 M€ en 2021) mais aussi par le fort développement de marketplaces alternatives et tout aussi contributrices à la croissance.
 
La décote est présente
 
Combinée à un meilleur pilotage de l’activité et à des fondamentaux économiques assainis (gearing structurel supportable, hausse sensible des marges et de la génération de cash, rentabilité des capitaux employés supérieurs aux pairs), la dynamique commerciale de Lexibook offre beaucoup d’attractivité. D’autant plus que tous ces éléments sont supportés par une valorisation qui constitue un bon point d’entrée : le titre se paie 7,6x EV/EBIT 2023e, une décote de près de 50% par rapport à sa moyenne 5 ans et de plus de 40% par rapport à ses comparables (contre une décote moyenne historique plutôt de l’ordre de 20%). Le potentiel de rattrapage est, comptablement, évident.

C'est tout pour aujourd'hui. Merci pour votre lecture. Si vous souhaitez suivre Le Zapping des smalls et échangez avec nous, retrouvez-nous sur Twitter et Linkedin.