Près d’un an après notre premier focus sur OKwind (à retrouver ici, puis le second ici), nous faisons de nouveau le point, la société étant, depuis son IPO mi 2022, une des belles histoires parmi les small caps « green ». Le groupe a publié, une nouvelle fois, d’excellents résultats au titre de son premier semestre 2023 et continue son impressionnante marche en avant.

Que fait OKwind ?

PME bretonne spécialiste des solutions de production et de consommation d’énergie verte en circuit court, OKwind fabrique et vend des trackers solaires « intelligents » qui permettent à ses clients (BtoB aves les exploitations agricoles, les collectivités et les sites industriels, et BtoC avec les particuliers) d’auto-consommer l’énergie produite. Le groupe a réalisé plus de 41 M€ de CA en 2022 (+66%) pour un EBITDA de 4,2 M€ (marge +10,2%) et un RN de 2,2 M€, porté par un contexte de marché très favorable, une forte proposition de valeur et une excellente exécution de la part du management.

Des résultats semestriels impressionnants

La tendance observée sur 2022 semble se poursuivre et même s’intensifier. Lundi soir, OKwind a publié des résultats semestriels bien supérieurs aux attentes et a communiqué un CA toujours en hyper croissance, à 37,6 M€ (+178%), pour un niveau d’EBITDA (4,7 M€, marge 12,5% vs -0,1 M€ au S1 2022) déjà supérieur à l’ensemble de l’exercice 2022. Avec maintenant plus de 3500 installations sur l’ensemble du territoire, la société a connu une période d’activité très forte sur ses deux segments (BtoB +190%, BtoC +107%). Si la consommation de cash du groupe a été significative sur le semestre du fait de la croissance du groupe (trésorerie brute de 9,3 M€ vs 13,9 M€ au S1 2022, pour une dette nette >10M€), les fondamentaux d’OKwind restent très solides et devraient favoriser la poursuite de la montée en puissance. Le groupe a aussi révélé son chiffre d’affaires 9 mois, qui ressort toujours en croissance à trois chiffres (55,3 M€ vs 22,5 M€ YoY, +145%).

Et maintenant ?

Avec un carnet de commandes de 45,9 M€, OKwind dispose d’une base solide pour atteindre sa guidance 2023 (85 M€ de CA minimum et marge d’EBITDA >12%). A plus long terme, les récentes évolutions capitalistiques (prise de participation dans Purecontrol et Osmosun) renforcent un modèle qui dispose déjà de relais de croissance organique clairs, comme celui de la diversification de l’offre vers d’autres marchés porteurs (agrivoltaisme, eau-assainissement). Pour rappel, OKwind vise en 2026 175 M€ de chiffre d’affaires pour une marge d’EBITDA d’environ 20%.

Le sans faute opérationnel et stratégique continue de se traduire dans son cours de bourse, qui a progressé de +70% depuis son introduction, une surperformance assez exceptionnelle par rapport à l’indice de référence.

Evolution du cours de OKwind depuis l'IPO vs CAC Small (base 100)

Il convient de noter deux éléments additionnels. Premièrement, la forte appréciation du cours de bourse a principalement été drivée par la croissance des bénéfices, et non par un re-rating de la valeur : OKwind se paie actuellement sur des multiples cohérents par rapport à ceux de ses comparables, malgré des fondamentaux bien souvent de meilleure qualité si l’on compare aux récentes IPO dans le « green ».

Par ailleurs, le titre est le seul à offrir une performance largement positive en YTD au sein d’un secteur qui a beaucoup souffert 1/ de l’évolution de la conjoncture économique, 2/ de performances opérationnelles modestes et 2/ d’une importante compression des multiples de valorisation du fait de la hausse des taux.

Evolution des multiples sectoriels et performances boursières