Un an après notre recommandation sur Wavestone (à retrouver ici), nous faisons de nouveau le point sur une des belles histoires de la cote des ESN (+560% sur 10 ans). Le groupe a publié, une nouvelle fois, d’excellents résultats au titre de son premier semestre 2023/24 et continue son impressionnante marche en avant.

Présentation

Fondé en 1990 et coté en 2000 sous le nom Solucom, Wavestone est un cabinet de conseil issu du rapprochement avec Kurt Salmon Europe en 2016. Acteur de référence du conseil spécialisé à l'origine dans les missions liées à l'informatique, Wavestone joue un rôle de premier plan grâce à son positionnement généraliste. L’offre regroupe plusieurs domaines d’expertise (stratégie, financement de l’innovation, etc.), de technologies (stratégie digitale et SI, cybersécurité, etc.), et couvre différents secteurs (services financiers, énergie, etc). Aujourd'hui, grâce au rapprochement avec Q_Perior, la société entame une nouvelle page de son histoire qui devrait lui permettre de s'imposer comme l'un des principaux cabinets de conseil indépendants en Europe.

Des résultats semestriels impressionnants

Après avoir communiqué sur un chiffre d’affaires en croissance de +17% à 276,7 M€ (+12% à pcc) sous l’effet d’une bonne dynamique des secteurs de l'assurance, de l'énergie et du luxe, Wavestone publie des résultats en nette progression à la faveur de l'optimisation de ses charges externes ainsi qu'à une bonne gestion des frais de personnel. Sur les 6 premiers mois de son exercice décalé (clôture fin mars), le ROC progresse de +24% à 36,8 M€ traduisant une MOC de 13,3% (vs 12,5% au S1 2022/23). Dans le même temps, le RNpg semestriel s’est élevé à 23,0M€ en croissance de 28% par rapport au S12022/23.

Malgré un léger tassement de son taux d’activité (73% vs 75% au S1 2022/23), le Groupe a bénéficié de l’amélioration de son ratio TJM/CJM avec la progression de son TJM moyen de +1,1% à 900 €. Le recrutement a également été très dynamique avec 4 305 collaborateurs à fin septembre 2023 contre 3 864 un an plus tôt (+11,4%).

Profitant de cette belle publication et malgré un effet jour défavorable, Wavestone a confirmé ses objectifs pour l'exercice 2023/24 à savoir un chiffre d'affaires supérieur à 580 millions d'euros et une MOC d'environ 15%. Toutefois, alors que le contexte macroéconomique continue de se durcir avec des clients plus attentistes, le management reste prudent et indique que la priorité sera donnée aux économies de coûts.

Vers un nouveau changement de dimension

Wavestone a également profité de sa publication pour annoncer la finalisation de son rapprochement avec Q_PERIOR. Fondé en 2011, le cabinet compte 1 400 collaborateurs et est présent dans 11 pays à travers le monde, avec présence forte en Europe (Allemagne, en Suisse, en Autriche et au Royaume-Uni). Sur les 5 dernières années, le groupe a enregistré un TCAM de 10% par an pour atteindre un CA de 285,0 M€ en 2022 pour une MOC de 8,1%.

L’offre de Wavestone valorise 100% du capital de la maison mère de Q_PERIOR (détenu par ses fondateurs) 330M€, dont 321,9 M€ de valeur des capitaux propres et 8,1M€ d’endettement financier net ajusté. L’opération est financée à hauteur de 79,0% par l’émission d’actions nouvelles Wavestone sur la base d’un prix de référence de 54€ par action nouvelle, le solde et les éventuels earn-outs seraient financés en numéraire.

A l’horizon 2025, le management vise un chiffre d’affaires de l’ordre de 1 Md€ ainsi qu’un ROC de 130 M€ hors nouvelles acquisitions. A terme, le Groupe souhaite surperformer le marché avec une croissance annuelle moyenne de 15% (dont croissance externe) pour une MOC normative de 15%.

Valorisation

La bonne exécution opérationnelle et stratégique continue de se traduire dans son cours de bourse, qui a progressé de +14,7% en YTD, une surperformance assez exceptionnelle par rapport à l’indice de référence.

Évolution du cours de Wavestone ytd vs CAC Small (base 100):

Au cours actuel, le titre se traite à 10,1x l'EBIT 2024e soit une légère décote par rapport à son historique long terme (11,1x). Si il est plutôt en ligne avec le multiple du secteur, nous estimons que le Groupe devrait se traiter avec une prime par rapport à ses pairs compte tenu de ses fondamentaux ainsi que de ses perspectives à moyen terme.

Évolution des multiples sectoriels :